期指8月合约平稳谢幕 四次交割证伪“交割日效应”

　那些为沪深300股指期货“交割日效应”煽风点火的人可以罢手了。

　　不少捕风捉影的投资者都对期指的到期日“魔咒”念念不忘,因为过去三个月,似乎期指历届合约都遭遇了“逢交割即下跌”的窘境。期指6月合约在交割当天下挫1%,7月合约在交割前一天即重挫1.62%,交割日亦有一定下跌。期指8月合约好像也没能逃脱这一“规律”,上周五的交割日,该合约也出现1.85%的跳水,同日沪深300现指的下挫更是高达1.92%。在上述“规律”支持下,期指交割在很多不明真相的人眼中成了市场走弱的幕后策划。

　　但在业内人士看来,这种论调极其可笑,因为所谓期指的“交割日效应”本是指合约交割前市场中套利和套期保值的仓位集中平仓或者向后移仓所导致的期货和现货两方面的大幅波动效应。是否是“到期日效应”引起的期指与现货的下跌,还要从合约持仓和期现价差的特征来验证。

　　“如果真是'交割日效应’影响,临近交割日时主力合约持仓量要够大。”海通期货分析师王娟表示。

　　然而据她观察,除IF1006交割日持仓量较大外,期指各合约交割日的持仓量都非常小,此次IF1008合约交割,在上周三已提前完成主力合约向9月合约的转换。上周五开盘后,8月合约持仓量就已缩至3000手以下,截至当日收盘,仅余546手持仓进入交割环节,这显然不符合“到期日效应”的前提。

　　此外,到期日“魔咒”引起市场剧烈波动,还需要期货价格与现货价格的大幅偏离,这显然未在上周五的盘面得到反映。相反,IF1008合约与现指价差在交割日表现非常稳定,盘中数次回归到0点附近,只在尾盘由于现指下挫而有所拉大。且从期现套利的角度看,IF1008合约自从进入交割周后,与现指的价差维持在0~22点,一直处于无套利区间范围。

　　“所以期指8月合约还是平稳退市了,价格的回调应理解为释放前期市场持续上涨形成的浮盈压力,而非'交割日效应’作用。”上海东证期货分析师杨卫东称。

　　王娟则指出,上周五期指的下跌可能是受外盘市场调整的冲击。上周四夜,包括美股和国际大宗商品在内的众多市场出现大幅跳水,道琼斯工业指数下挫1.39%,伦敦铜价“顾7500美元而不入”,之后创出逾1%的跌幅,国际能源和农产品市场也几乎同步跳水。国际市场的颓势令上周五的国内股指承压,上周四权重板块推动下形成的股市上涨动能未能延续,银行和地产等板块明显拖累了指数,给市场情绪带来了负面影响,期指也随之下行。

　　令人欣慰的是,沪深300期指不仅没有染上“交割日效应”等坏毛病,它在过去四个月的运行中还取得了显著进步。新近交割的8月合约累计成交量达到811.4万余手,创当月主力合约成交之最,此前三个已退市合约（5月、6月和7月）的累计成交量分别为333.8万、614.7万和576.4万手。成交金额方面,IF1008合约截至8月19日累计成交6.8万亿元,这几乎是最初5月合约的两倍多。尽管是期货市场的新产品,但期指成交在期货市场中的比例却在快速增加。根据期货业协会公布的4月、5月、6月、7月数据来看,股指期货占期货市场成交金额的比例从4月份的15.19%升至上月的40.14%。

　　“现在唯一美中不足的就是持仓了,若持仓也上去就更完美了。”一位市场人士称。

　　从最初的5月合约到现在的9月合约,期指主力成交与持仓的比例也从数十倍缩小到10倍左右,若想持仓进一步增加,还需机构投资者继续进入期指市场。民族证券8月中旬报告称,沪深300股指期货目前有4.4万多户投资者,参与交易的日均人数为1.3万户,机构投资者的比例仅为5%左右。