从四个角度来看政策利空消化后期指后市仍可期待

　　股指期货近期的净多持仓减少表明，短期内股指期货可能面临小幅回落，但是一旦房产调控的利空冲击消化完成，股指期货进一步上涨的概率较大。

　　上周五沪深两市低开低走，沪深股指均跌穿5日均线，上证指数下跌1.7%，沪深300下跌1.93%，股指期货9月合约下跌2.01%，以2921.80点报收。一时市场恐慌心理又现。笔者将就国内政策、上市企业盈利水平、市场资金面和股指期货的持仓等方面来分析股指期货后市的可能走势。

　　政策分析

　　上周五楼市调控继续、加强地方融资平台清理的消息对市场形成利空影响。国土资源部要求各地加快清理查处工作，正式对外公布了《深化改革创新制度建立国土资源系统反腐倡廉工作长效机制实施方案》，决定从2011年起，把违法违纪案件数量和行风评议名次作为硬性指标纳入领导干部考核内容。19日财政部、银监会等四部门发布《关于贯彻<国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知>相关事项的通知》，要求整饬地方融资平台，银行或因此需拨备6000亿元。粗略看来，这些确实是比较大的利空。但笔者认为国家的政策基调早已明确，保持经济平稳发展，同时在结构调整上有保有压。近期经济数据环比降至冰点，但保增长是解决国内经济长期和短期问题的根本前提。银信合作新规抑制信贷流向地产，但房地产价平量升远好于房价向上波动，房价大幅下跌不是政策目标。国家提出楼市调控继续和银信合作暂停，源于上半年的房产调控政策表现不明显，目的是为了继续防止楼市价格反弹，市场对这些利空消息作出反应也属正常。笔者认为一旦政策担忧消化，投资者将重拾信心，股指将会继续上行。

　　上市企业盈利分析

　　据统计，截至8月22日，沪深两市已有1195家公司通过半年报或上市公告书的方式公告了上半年经营业绩。剔除4家新近上市企业外，1191家公司今年1至6月共实现营业总收入21230亿元，实现净利润2064亿元，同比分别增长38.68%和58.50%。1191家公司中，有909家实现同比增长、扭亏或减亏，占比高达76%，其中99家公司净利润同比增长率超过 300%，包括安纳达在内的32家公司更是增长10倍以上。在行业方面，受益于行业景气度的回暖，机械设备、电气设备、有色金属以及生物医药、食品饮料、零售等消费类行业上市公司业绩大多向好。另外，尽管遭遇房地产调控，但上半年仍有45家房企净利润实现同比增长或减亏。

　　虽然中国经济自第二季度以来GDP增涨幅度有所下滑，但是上半年上市企业的盈利情况依然不错。除了上市企业的盈利情况，我们来分析下市场的资金供给。

　　资金面维持充裕

　　1.SHIBOR利率

　　代表市场短期的资金供给紧张程度的SHIBOR 利率，过去一周（8 月13 日—8 月20 日），各期限小幅回升，其中隔夜及2 周期限回升超过5bp ，其余期限升幅小于1bp。7 月下旬以来，全国性商业银行质押式回购净融出额维持在两千亿元以上，银行间市场资金面处于宽松的状态。

　　2.资金净投放

　　在连续四周净回笼之后，近期央行在公开市场实现资金净投放。当前经济运行中有利因素与不利因素纠结在一起的复杂局面，决定了央行的公开市场操作既要保持灵活性又要保持平稳。下半年在货币政策的执行上，保持市场资金的适当宽裕应该还是政府的主要操作方向。并且央行近期的资金投放量与回笼量之差的净投放量，短期内也没有明显的大幅变化。资金在短期内供应比较充裕，为股市的资金供给提供了基础。

　　3.资金领先指标与股市走势

　　笔者在研究过程中发现，2007 年以来，以沪深300指数收盘价与3 个月国债到期收益率比值构造的资金领先指标能对市场的重要拐点作出有效的提示。用沪深300指数与3 个月国债到期收益率的比值来构造一个资金领先指数和沪深300指数的走势比较吻合。以3个月国债收益率为代表的短债收益率的快速下行发生在7月13日，使得沪深300指数与3 个月国债到期收益率的比值发生了反弹，而此后股市走出盘局，股指期货也开始了反弹上涨行情。当前资金面延续 7 月以来的宽松格局，3 个 国债到期收益率维持在1.5%左右，资金面指标与指数同步，以此判定，当前的反弹走势有望延续。

　　4.股指期货净多持仓与股指期货走势

　　衡量股指期货走势的另外一个指标，净多持仓与股指期货的价格走势在趋势上有一定的吻合关系。近几个交易日股指期货前20名净空持仓持续增加，显示出市场对股指期货短期走势的谨慎态度，短期内股指期货可能会出现小幅回落。

　　综合分析，政策上不存在持续打压股指期货的基础，上半年上市企业在企业盈利方面表现较好，短期内资金供给比较宽裕并且本周解禁股份的总市值合计 512.72亿元，环比下降13.75%，有利股指期货的进一步上涨。当然股指期货的净多持仓减少表明，短期内股指期货可能面临小幅回落，但是一旦房产调控的利空冲击消化完成，股指期货进一步上涨的概率较大。