瑞达期货：高铜价时代已经来临，逢低买入仍是主调

进入11月份以来，铜价继续拾级而上，期间伦铜于11月11日创下了8966的历史新高，而沪铜也一举突破了70000的重要关口。正所谓成也萧何，败也萧何，11日中国高涨的CPI在促使铜价创新高的同时，也导致了市场对中国后期出台紧缩性货币政策的忧虑，12日商品市场就出现暴跌。铜价自高位回落，大幅下挫3.08%。此番下跌引发了市场的猜想，是趋势的拐头向下抑或是短期的回调，对于此问题，笔者从以下几个方面进行分析。首先要想预测后期铜价的走势，我们先来看下近期导致铜价上涨的几大因素以及后期的演变，个人认为从宏观的角度上来说分别是以下三大因素导致铜价牛市的出现：

一是铜市供需缺口拉大，是支撑铜价中期上涨的坚实基础。

在影响铜价的所有因素当中，供求关系是一个非常重要的因素。据ISCG（国际铜业组织）截至1-7月数据显示，铜市目前供应短缺36.5万吨。该机构还预计2011年铜市短缺80万吨。需求方面表现为全球铜消费需求持续增加，其中不仅是中国还有巴西、欧盟15国、美国的消费情况也在持续好转，显著好于预期。供应方面表现为铜矿品味的下降以及铜矿工人罢工等因素导致供应更加短缺。因此供不应求的局面继续支撑铜价且成为铜价中期上涨的一个最强的支撑。

二是美联储开启QE2，导致全球性的通胀忧虑加剧。

11月4日凌晨美联储承诺将在明年二季度之前即未来8个月内购买6000亿美元的美国国债，这标志着美联储第二次开启了一轮新的量化宽松的货币政策，向市场注入了更多的流动性，从而导致美元指数跌至年内低点，最终刺激铜价创下历史新高8966，此前高点为08年7月3日的8940。美国实行宽松的货币政策带来的结果，一是会导致美元的贬值，二是引发全球性的通胀，而全球性的通胀会导致商品价格的走高。因为美元作为美国的主权货币和国际储备货币，其贬值会引起国际商品价格的走高，这就必然使得美国向新兴的国家输出通货膨胀。另外由于资金具有很强的逐利性，在流动性泛滥的情况下，资金不断追求回报率而蜂拥购买风险资产，流动性过剩将对市场不断的注入资金活力。目前这些结果已经有所体现，近期随着美国国债收益率的上涨，美国一项衡量未来通货膨胀的预期指数继续上涨，表明美国的通胀问题也开始出现。不过随着最新公布的美国10月就业数据表明美国的就业情况发生了乐观的转变，这就意味着美联储此前宣布实行的量化宽松的货币政策似乎有发生改变的可能，因此美元指数短期有望得到修正。截至11月5日，美元指数自6月7日的高点已经下跌14.52%。后期全球性的通胀料难以得到遏制只会变本加厉，这点也是继续支撑商品上涨的重要原因之一。不过要注意的是，通胀的加剧也会使得美元指数面临反弹的需求，而美元的反弹在一定程度上也会制约商品的上涨，因此后期铜价的上涨料不会如之前那样的顺畅，预计会以震荡上行为主，上周美元指数的反弹已经验证了我们的预测。

三是全球经济领先指标走强，表明基本金属消费复苏强劲

本月初陆续公布了各国的采购经理人指数，从公布的数据结果来看，中国，美国以及欧元区都出现了明显的改善，数据均表明各国的制造业开始了良好的复苏，且通胀压力处于上升当中。在这点上，对于全球通胀忧虑的加剧是商品持续上涨的内因，而通胀忧虑又会反过来制约全球经济复苏。因此全球的经济复苏之路目前来看还不能断定说就完全走好，特别是美国高企的失业率和疲软的房屋市场，中国的热钱流入以及欧债危机的隐忧长存。

而微观层面则具体表现为：

一是内外持仓的不断增加特别是外盘持仓不断增加且创下历史新高。

这种由资金极力配合的上涨行情是具有可持续性的。而内盘在十一放假之后也出现了增仓补涨的行情，但其持仓水平处于年内较低水平且远远低于外盘的持仓水平，这点也意味着外盘的做多积极性远高于内盘，从而也造成了内外比价持续处于低点。而近期随着内盘出现增仓上涨的行情，两市比价有所恢复，鉴于目前国内的持仓相对仍较低，因此后期有可能出现增仓补涨的行情。

二是国外投机基金的持续做多，助推铜价不断上涨

COMEX投机做多持仓在期铜这轮上涨的行情当中不断增加，其中自7月13日至10月26日共16周当中有15周出现增加，增加幅度为74.77%，而空头在这段期间仅增加6.99%，可见投机多头的不断增加推动了这轮涨势，不过在11月2日当周，投机多头在近10周来，首次出现减仓，表明铜价高位引发了投机多头的获利了结。

除了分析以上利多因素以及其后期的演变之外，我们也要注意到目前以及后期出现的一些利空铜价的因素.具体分析如下：

一是废铜与精铜的价差不断拉大，废铜代替精铜的功能得以发挥

我们可以看出沪铜也就是精铜与废铜的价差在不断拉大，两者的价差于11月11日触及10000历史高位，12日在沪铜期货跌停后，两者价差迅速跌至7940.该价差在6000之上已维持了1个月之久，一般而言，精铜和废铜的价差达到2500之上，那么废铜就会具有良好的替代效应，目前的价差表明废铜具有较高的替代效果，而废铜的供应相对精铜而言要较好，这在一定程度上解决了精铜进口量不足的问题。后期这两者面临者价差回归的需求。

二是广州举行亚运会，其环保的规定限制了铜厂开工

广州亚运会举办时间11月12日至11月27日，这段时间厂家的生产将受到限制，减产停产持续增加，预计下游的需求将有所减少，但现在业内人士把希望放在1月份，他们预期亚运过去，相关的规定也会有所放松，到时厂家可以加足生产，对废料的需求也将带来极大的鼓舞，在订单增多的驱动下，废铜的交易也水到渠成。有部分订货商希望在亚运期间，外围铜市出现一个适当的回调，为其再次打开订货的窗口。与此同时，现货价格也有一个较大幅度的回调，让他们在12月份时可以补充一定货源，为1月份的行情作准备。

三是随着通胀忧虑的加剧，市场开始预期中国紧缩性货币政策的出台

10月中国的CPI同比上涨4.4%，不仅连续第三个月超出了3%的通胀警戒线，还创下了近两年来的高位，因此国内的宏观调控也开始更加严格起来，继10月19日，央行近三年来首次上调了存贷款利率之后，央行于11月10日又一次上调了存款准备金率，后期随着物价上涨压力的不断增加，不排除年内还有加息的可能。另外截至10月份，中国的新增贷款总额为6.88亿元，今年全年的贷款目标为7.5亿元，目前已完成贷款91.73%，剩下2个月，其每月新增贷款为3100左右，较之前将大幅减少。而宏观调控的加剧在一定程度上还是会制约商品的上涨幅度。

结论：综合以上分析，我们认为铜价牛市格局未变，其上涨的基础较牢固，且能继续支撑其再创新高，只是短期有利空因素料制约其继续大幅上涨，如能出现一定回调则是提供买入的最好机会。另外根据历史数据显示，对于铜价而言，每年出现春节行情的概率较大，因此我们总体的操作思路是在11至12月期间有任何形式的回调都以买入为主。铜价下方在8300-8500区间企稳的可能性较大，要密切关注该区间的支撑。