谁为地方投融资平台寻找突围之路

对深不见底的平台债务危机和大量嗷嗷待哺的平台来说，银行做出松动姿态，尽管带来希望和实际好处，但作用却是微小的，甚至是微不足道的，并不能从根本上缓解平台资金短缺问题。而平台真正寻找到的突围之路，却在于从债券市场和信托市场。

央行推行紧缩性货币政策，各类地方政府投融资平台陷入资金短缺的困境，而令人失望的业绩表现也使“平台”们受到普遍质疑。在“稳增长、调结构”背景下，银行、债券市场、信托市场等金融市场开始向各类“平台”注入资金，但是在各类“平台”痼疾不除的情况下，也难以让人对其前途和我们的宏观经济感到乐观。

“垓下之围”

自2008年年底以来，各级地方政府拿出极大热情，建立了各类投融资平台。只用不到一年时间，全国各级政府投融资平台就达3000家以上。此时，国家正处对抗全球金融危机的关口，实施宽松的货币和财政政策。

由于出身好、担保足，并担负着地方政府“以投资拉动需求、确保经济增长”的重要职能，这些刚成立的投融资平台，成为大家眼里的“优等生”，受到各家银行的青睐，甚至是吹捧，争相给予它们“有求必应”和“主动上门”式的全力支持。

平台的融资规模在短时期内疯狂攀升。据不完全统计，2008年年初，全国各级地方政府的投融资平台的负债总计1万多亿元，但到2009年5月末，总资产近9万亿元，负债已上升至5.26万亿元（绝大部分为银行贷款），平均资产负债率约60%。

尽管投融资公司得到地方政府无微不至的照顾，享受着温暖适宜的发展环境，但泛滥的“父爱主义”并没有使它们茁壮成长。相反，地方投融资平台的平均资产利润率不到1.3%，县级平台几乎没有盈利。不尽如人意的成绩，让享受诸多优厚待遇的投融资平台很容易成为令人质疑的“孩子”。

从2010年起，随着紧缩性货币政策出台，面对债台高筑、效率低下、盈利匮乏的巨大困局，各家银行纷纷对投融资平台采取了“断粮”和“有限配给”的政策，投融资平台整体性被纳入了银行的“黑名单”，成为重点“照顾”的对象。

此时，受法律限制，各级地方政府实际上根本无法动用财政资源，为投融资平台解围。一时间，投融资平台债务问题成为大家无法释怀的忧虑，各类平台陷入自己的“垓下之围”。

全国投融资平台债务总量究竟有多少？对于这个敏感问题，有关部门并不愿直接面对，这个本来并不高深的统计问题，成为一个幽深难测的“哥德巴赫猜想”。

这也许由于问题过于沉重和复杂，或者大家找不到立竿见影和行之有效的解决办法，逃避本身传达出一种浓厚的无奈情绪。如果按照有些人的估算，债务总量真的已经达10万亿左右，那么以投融资平台一贯的业绩表现看，无疑会让人为这些平台，更为我们的宏观经济捏上一把冷汗。

突围

2012年以来，为确保实现“稳增长、调结构”的政策意图，国家通过放松项目审批门槛、降低基准利率等方式，稳步释放社会流动性。在这个大环境下，央行对“平台”定下“定向松动”的总基调，平台贷款规模出现一定回升。上半年，五大行的平台贷款余额与去年年末相比，略微增加450.75亿元。

农行、中行、建行的平台贷款余额均出现小幅反弹。当然，从银行的角度看，平台的整体风险依然很大，银行业对平台并没有放松警惕，总体上依然保持着以紧缩为主的姿态。增加的“平台贷”仅限于部分已经在建的优质项目，挽救以前被“错杀”的“平台贷”，以保证“4万亿”时期投入的项目能够顺利完工，防止出现“半拉子”工程。

对深不见底的平台债务危机和大量嗷嗷待哺的平台来说，银行做出松动姿态，尽管带来希望和实际好处，但作用却是微小的，甚至是微不足道的，并不能从根本上缓解平台资金短缺问题。而平台真正寻找到的突围之路，却在于债券市场和信托市场。

今年以来，与信贷市场中表现出来的“犹抱琵琶半遮面”的增长不同，企业债、公司债、中票等各类企业债券呈现出狂飙猛进的态势。央行数据显示，7月份企业债券净融资2487亿元，同比多增2065亿元。

上半年，从国家发改委主管的企业债，到银行间市场交易商协会主管的短融、中票、定向工具和资产支持票据，均向各类平台敞开大门。这应是企业债券规模飙升的真正原因。

与往年不同，从企业债券的结构看，银行间市场的私募债也异军突起，表现极为抢眼。大量平台纷纷与银行间市场联姻，是因为这个市场有着巨大优势。

比如，对信息披露要求较低、手续简便和一次性融资规模大等，更关键的是不受40%净资产红线限制，发债门槛很低，使得原先那些备受信贷歧视、苦于财源枯竭的平台，在这里获得期盼已久的“好脸色”。

2011年5月5日，银行间市场本币交易系统才刚刚上市流通，首次发行定向工具并达成交易，但今年以来，短融、中票、企业债和公司债等各类企业融资工具发行规模就已达1.42万亿元，较去年下半年发行量环比增长11.7%，同比增幅近40%。

另一个突围路径是信托市场。中国信托业协会的数据显示，截至6月末，信托业中投向平台的资金猛增740亿元，达到3254亿元，环比增速接近30%；在整个信托业务中，政信合作余额占比上升至5.9%，多年来下滑趋势得到终结。

隐忧

从数据结构看，上半年发行的债券大量地涌向以城投为主的投融资平台。一季度新发行的97只企业债中，城投债占到73.2%，规模占比首次超过50%。上半年，信托业投向基础产业领域的增幅110.7%，规模增幅达116%。

我们知道，向这些领域投资主要服务于地方政府依靠投资拉动经济、实现“稳增长”的意图，从过去的现象看，地方政府对基础设施投资冲动巨大，往往会出现超前投入和过度投入，造成大量的资源浪费。对这些基础设施的投资更是粗放型的和不可持续的，已对我们的经济结构和增长产生巨大的负面影响。因此，当前平台自身建设严重滞后，依然深陷盈利能力和投资效率低下的困境。

在此情况下，获得资金支持的平台继续重操旧业，让我们不得不忧心忡忡。

从表面上看，尽管这次对平台松绑的组合动作中，把平台的固有风险引向预算约束较强的债券和信贷市场；但实际上，银行仍然是这些市场幕后的重要推手和接盘者。

以银行间市场发行的债券为例，平台债的最终购买者均是各家商业银行。因此，通过债券和信托市场为平台突围打通关节，必然形成新一轮的不良资产，一旦与旧的不良资产汇流，将为经济、金融体系带来无法估计的危机，这是值得我们更加忧虑的地方。