魏家福宣布美元债券海外融资：负债雪球越滚越大

“中国远洋主营业务造血能力持续恶化，不知道明年能不能好点，但是负债这个雪球越滚越大。这个风险怎么对冲才是关键。”

这是一个货币问题，这是一个货币解决不了的问题。

11月19日，中国远洋发布公告称，公司拟在境外发行美元债券，并将于11月20日起向机构投资者展开连串路演推介会。

中国远洋到底会发多少额度的美元债券？谁会参与认购？目前尚不得而知。

在表面看来，中国远洋发行美元债券有着鲜明的外汇动机：即人民币连续大半个月的强势升值及美元利率的历史性低迷。

人们担心，日后若美元大逆转，中国远洋的汇兑损益会否吃不消？不过，这可能是人们对中国远洋外汇管理系统的一个误解。

更重要的问题在于中远为何要去海外发债券，而无视国内已经宽松的美元信贷。

美元资产和负债失衡放大中国远洋汇兑风险

11月19日，魏家福主政的中国远洋宣布了一项少见的美元债券海外融资计划，但是竟没有宣布到底要融资多少。

“现在全球美元利率处于历史的低位，债券收益率非常低，所以对发行方来说应该是比较有利的。”一位跟踪中国远洋的航运业研究员说，“但是目前整个航运业都在亏损，所以发债也挺难的。现在就看投资者是不是认可航运业或航运公司。”

中国远洋在此时此刻发行美元债券，会否隐含着更久远的外汇风险？那么，中国远洋日后不会面临着资产负债表的汇兑压力吗？数日前，远东发展才刚刚否决了其一周前推出的外债融资计划，正是考虑到美元市况风险。

实际上，单论汇兑损益，中国远洋的结构要更为复杂。

“它是国际化公司，有大量美元需求，发行美元债券是为了与汇率波动相匹配，规避汇率波动的风险。”上述跟踪中国远洋的航运业研究员说。

上海一位正研究该公司的基金公司人士进一步解释说：“中国远洋的汇兑损益比较复杂，跟航空公司单向波动不同。比如国航，它的风险是美元融资风险，它的结算货币主要是人民币。

而中国远洋的主要结算货币是美元，也就是说，它的资产端沉淀了大量的美元，负债端的美元恰好形成对冲。比如美元升值，负债端会受损，但资产端会受益。你可以把中国远洋理解为一家美元公司，只是它注册在中国。”

这一逻辑解释了，中国远洋虽然营收规模庞大，外汇资产占比高达80%，汇兑损益波动较之航空公司小得多。

中报显示，“期内，美元对人民币升值，本集团发生汇兑损失人民币9700万元，上年同期美元对人民币贬值，本集团发生汇兑收益人民币3.37亿元，此方面增加财务费用人民币4.34亿元。这两方面因素造成本集团期内财务费用同比有较大幅度增加。”

前三季度中国远洋的确发生了1.3亿的汇兑损失，“这笔损失不是单向造成的，比较复杂，据我所知，中远内部也在追查原因。”上述基金人士说。

“我个人分析，一个重要原因是中国远洋资产负债表的失衡，美元货币资产在减少，而美元负债在增加。比如美元存款去年同期有22.2亿美元，今年就只有16.5亿美元了。而美元负债是大幅增加的。”

“这才是中国远洋发美元债的真正隐形风险，它的主营业务造血能力持续恶化，不知道明年能不能好点，但是负债这个雪球越滚越大。这个风险怎么对冲才是关键。”

人民币难以单边大幅上涨

2012年11月19日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.2975元，跌幅达30个基点，自11月16日后继续回落。

“人民币对美元的汇率经过前期的快速上涨之后，现在基本上到了一个均衡的水平，短期内不会出现单向的、大幅上涨的现象了。”银河证券宏观策略研究专家张新法说，“从中长期来看，在美元方面，如果说未来美国国会在对提高债务上限达成协议的话，这意味着美元会加开印钞机，QE3还要继续执行，从这些因素来看美元将来是贬值的。

而对人民币来说，未来短时间内中国经济增速也就是在7%-8%，很难再回到以前两位数的增长，如果美元贬值的话，人民币会相对升值。”

一位不愿透露姓名的交通运输行业研究员也认同人民币不会单边升值的观点，但指出：“从中长期来看，美元指数将保持上升趋势。目前它已经突破了80，总体趋势是到85左右，甚至是85以上走。

美元指数上升的主要原因是，美国经济复苏加上资本流入美国。美国经济复苏有两个很重要的因素，一个是房地产市场的复苏，另外一个是页岩气革命。页岩气革命带动油气资源价格的下降，大大利好于化工行业，现在有很多化工企业在往美国迁。”

理财周报采访的大部分专业人士均认为，美元不会再贬值到更远处去。