融资铜越发像个“堰塞湖” 如何炼成

各方高度警惕 担心钢贸骗贷再现

融资铜越发像个“堰塞湖”。

随着进口亏损导致成本加大，诸多投资领域景气欠佳，热衷以进口铜融资的企业，以往即便在铜买卖上小有亏损，也能通过其他渠道得到弥补，但如今的还款能力愈发令人担忧。不仅如此，国内铜库存总量已创10年新高，一旦巨量融资铜猛兽出笼，将对铜市带来重创。

“钢贸骗贷的故事完全有可能在铜融资重演！”业内人士近日发出警告。

融资铜这样炼成

“如果以三个月伦铜期价为参照，在约定的时间内、比如本周，于伦敦金属市场上做一个买入交易，购入200吨伦铜，对应报价若为每吨7780美元，合计则为155.6万美元。

按约定的美元兑人民币1:6.24计算，约合971万元。加上LME现货升贴水，运费，保险费和报关等杂费。假设现货升贴水为20美元，运保费一般为50美元，杂费为100元。

最终每吨进口花费为（7780+20+50）×1.17×6.24+100=58871元。200吨总花费就是1177.42万元。”一位期货业内人士如是介绍铜融资过程中常见的点价模式。

凭着这份进口合同，融资人通过交付交易总额1%-1.5%的信用证开证费（企业的信誉越好，信用证开证费越低，甚至为0），交付交易总额20%-30%的保证金，就可以向银行申请一张信用证，承兑期一般为180天。然后，银行垫付资金给国外贸易商。一般一个月左右，200吨进口铜到达上海外高桥(600648,股吧)保税区。

因为存在还款时间差，融资人此间可以进行生意周转，也不排除将资金“运作”到容易钱生钱的股市、楼市、民间借贷等领域的可能。

不仅如此，融资人还可以让保税区为这批进口铜提供保税仓库，并拿到相应的标准仓单。融资人带着仓单能向另一家银行申请质押融资，一旦获准，不排除再获得一笔巨额贷款的可能性。而且，当信用证快到期时，融资人可以继续申请新的合同贷款，不断循环操作。

“各种成本算起来大概为10%左右，但在民间借贷利率疯狂、动辄三四成的时候，这根本不算什么。甚至有传闻，早期一些温州炒房团就是靠这一操作模式，把全国的房地产市场搅得风生水起。”南京弘业期货研究员蔡丽对《金证券》称。

据悉，近年来包括锌、大豆等在内的大宗商品都曾被纳入融资客的视野，但铜最“深入人心”。她向《金证券》记者解释，铜的标准化程度很高，而且单价较高撬动资金多，变现能力较强，也适合长期存储，不像钢材容易生锈。

这也导致近年来围绕铜融资的产业链迅猛发展。江苏一不愿具名的知名期货专家对《金证券》透露，“国内现在有专业的外贸代理商，国外也有深耕于此的卖家，经过他们精巧的设计，交易合同中的铜甚至可以在国内市场绕一圈，又回到国外。”采访中，记者就见识了一家期货公司专门制定的“有色金属融资方案”，对融资流程、成本进行了相当细致的介绍。

钢贸第二？

不过，这个银根紧缩下的热火市场却因2012年钢贸风险的大爆发，而被推至风口浪尖。

据《金证券》了解，由于钢铁的真实需求有限，一些钢贸商囤货后重复抵押从银行获取贷款。钢贸企业从银行借来的钱都是短期贷款，但放出去的高利贷相对期限较长，且以投向房地产为主，随着国家对地产行业的调控，今年钢贸行业内老板的“跑路”事件接连发生，以致银行间传出“防盗防抢防钢贸”的口号。

在业内人士眼中，铜融资或在步钢贸的后尘。

公开数据显示，由于货币政策逐现宽松、投资收益日益缩窄，2012年10月，我国未锻造的铜及铜材进口量为32.19万吨，下滑至15个月低点，市场普遍认为铜融资已失去了往日的广阔空间。不过，12月10日海关总署公告，11月中国未锻造的铜及铜材进口量为36.53万吨，同比减少19.18%，环比增加13.5%。

值得一提的是，此间精炼铜占未锻造铜及铜材的比例高企，从10月的72％到11月的68％。据悉，正常融资交易水平下，这一比例在70%以下。

申万研究员周小波指出，“前期精铜进口与铜材产量的比值持续下降，市场认为铜融资的风险在下降。但多年以来累积起的融资铜规模非常大，且重复抵押的增加将使得这一风险加剧。”

更让人担心的是，由于国内铜市上行动力不足，如今进口铜亏损扩大到2500元/吨，融资铜的成本在加大。

即便如此，进口铜仍源源不断进入保税区仓库，后者的铜库存已达100万吨，较3月时的水平几乎翻番。国内铜库存总量已达10年新高。前述期货专家判断，“临近年底，企业资金面趋紧，才导致进口铜的掉头向上。”

据申万研究员周小波估计，市场上铜融资的规模在700亿元左右，如果考虑重复抵押，这一规模将在千亿以上。这意味着，在多个投资领域普遍不景气的情况下，若融资方其他收益难以覆盖成本，或者资金链出现断裂，“钢贸骗贷的故事完全有可能在铜融资重演”。

“堰塞湖”危机

“钢贸没有统一仓库，货就存在钢材市场里，而钢材市场往往是若干家钢贸商联手成立的，开虚假仓单容易。但铜是第三方的国企注册仓库，管理要规范得多，难开假仓单，数量也较少，容易被监测。因此，铜融资很难重复抵押，没有想象那样的高风险。”上海一研究员并不认同周小波的看法。

但期货专家对《金证券》透露，融资人手中的仓单分为标准和非标准仓单，前者由上海期货交易所开具，并存放于指定的仓库，易获银行贷款；后者可由仓储公司开具，不排除对质押物价值“放水”，甚至为“一女多嫁”提供便利。

目前中国需求占全球铜消费的41%，是决定铜价走势的关键因素。但从2011年开始，由于融资铜一路狂奔，过分放大“中国需求”，反而让真正的以铜为原料的中国企业深受其害，承受巨大的成本波动。真正让业内人士忧虑的是，市场流行的一种说法是“上海保税区内的进口铜九成为融资铜”。这就像一个“击鼓传花”的游戏。目前国内货币市场存有宽松预期，一旦铜融资失去生存土壤，囤积的巨量铜必将倾巢而出，届时将对铜市造成重大冲击。

《金证券》记者获悉，监管层此前正在通过银行对上海等地的有色金属融资情况进行摸查，要求银行上报涉及铜融资业务企业及融资规模等资料。11月份，更有部分银行已经停止批准用于回借和存放在保税仓库的铜的贷款。