银监会规范银行理财 或致融资成本上升

新规将导致流动性趋紧、社会融资成本上升：银行理财产品目前主要有三种投资渠道：债券市场、货币市场(包括同业拆借、票据买入反售等业务)、融资类业务(目前银信合作业务已基本停止，各银行主要通过信托受益权、金融资产交易所、证券公司通道等方式开展)，融资类业务属非标准化产品，受到35%的限制。

银监会近日下发通知规范银行理财业务投资运作，其中核心要点是：

1)要求银行规范理财资金投资于“非标准化债权资产”业务，“非标准化债权资产”定义为未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托贷款、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等，理财资金投资非标准化债权资产余额在任何时点不得超过理财产品余额的35%或上一审计年度披露总资产的4%；

2)要求银行实现每个理财产品与所投资资产一一对应，停止资产池运作模式，对2013 年底仍未做到一一对应的理财产品，要比照自营贷款计入风险加权资产；

3)商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。

我们测算，目前中国银行业融资类业务平均占比在30%左右，上市银行中兴业、民生占比较高，约50%，这项政策将制约部分已经超标银行此类业务的开展。

同时，预计银行理财资金将更多流入债券市场，这将拉低债券市场及银行间市场整体收益率水平，降低企业发债成本。但另一方面，新政策将使类贷款市场资金可得性更差，利率上升，导致在类贷款市场上融资的企业财务成本上升。

由于目前债券融资在社融总量中的占比远小于信托贷款、委托贷款以及其他由银行理财资金支持的类贷款业务，因此我们预计类贷款市场利率的上升程度将超过债券市场利率的下降程度，从而带动全社会融资成本上升，导致银行板块估值水平整体下降。

理财产品结构调整将带来局部融资困难等短期摩擦成本并制约宏观经济复苏：当银行受35%上限的制约进行理财资金投资结构调整时，对这一融资渠道较为依赖的开发商、地方政府融资平台等将面临融资困难。

同时，当部分已超标的银行开始压缩融资类业务时，势必陆续退出部分已投资的项目。结构调整将在短期内产生摩擦成本，这不仅将带来整体社会层面资金的相对紧张，甚至将可能对银行的资产质量产生负面影响。