五因素支持股指期货再度上攻

受上周末利空因素影响，周一A股期现货指数早盘大幅低开，虽然一度振荡回升，但午后再度回落，尾盘跳水。沪指和沪深300指数失守60日线。

盘面上，个股普跌，成交萎缩，市场悲观氛围浓厚。事实上，自上周以来A股期现货市场呈现重心小幅下移的振荡整理走势，盘中跳水明显，成交逐步萎缩，10月的涨势有终结的迹象。

我们认为，当前的调整为指数反弹过程中正常的回调整理，股指后期走势较为乐观。一方面，自8月底指数创本轮“股灾”阶段性低点以来，主要指数反弹幅度已经超过20%，很多个股涨幅超过50%，技术上存在调整要求。另一方面，沪指3450附近是七八月套牢区间的下轨，短线获利盘和上方套牢盘形成的做空压力对于市场冲击比较大。指数在此点位需回调振荡，以便充分换手，积蓄动能。

对于反弹尚未结束的判断，我们主要基于以下五方面分析。

第一是从技术和盘面特征角度看。10月以来A股指数向上突破了9月的盘整区间上轨、6月中旬以来的下跌趋势线以及60日线压力，主要指数均形成了5日、10日、20日和30日线并列向上的良好上涨态势。其中创业板为代表的中小盘指数已经放量突破7月初的低点。虽然自上周以来指数呈现重心逐步小幅下移的振荡整理走势，且沪指和沪深300指数与本周一失守60日线，但8月底以来的上涨趋势并未被破坏。从近期盘中走势来看，调整往往会当日或者次日逆转，市场抄底动能依然强烈。

第二是投资者的信心角度看。虽然指数的频繁跳水显示压力位前投资者信心不足，但本次反弹，两市融资余额明显跟随上涨。这表明市场信心已有较大程度恢复。两市融资余额已经从9月的最低9040亿元逐步回升至10月底的1.03万亿元以上。

第三是从市场参与各方心态来看。和往年的熊市不同，今年6月以来的暴跌将散户和机构同时套牢，甚至“国家队”也被套在“半山腰”。进入四季度，机构尤其是做相对收益的公募基金排名压力提上日程。目前状况是散户想解套、机构想做成绩、“国家队”想维稳，整个市场都是人心思涨。在人心思涨的背景下，利空方面的数据尤其是疲软的经济数据往往被解读为对宽松政策的期待，反而利好股市走势。因此悲观的宏观经济形势并不是股市下跌的理由。

第四是从消息面上来看。首先，截至9月底证监会对于场外配资和伞形信托的清理已经接近尾声，市场被动做空的动能已经衰竭。其次，虽然徐翔被抓等消息短期将抑制市场投机氛围，甚至会引发同类资金出逃，短期对A股市场产生利空影响，但中长期来看，有利于净化A股市场，提高投资者信心。最后，国外利好主要是9月美联储延迟加息后对于人民币贬值压力的缓解，目前处于外围政策影响的相对真空期。A股8月中下旬的暴跌很大程度上源于人民币贬值导致的资金外流压力或者恐慌。

第五是从资金面上来看。近期中国央行宣布年内第三次“双降”，而欧央行行长德拉吉在10月议息例会新闻发布会上也表示，如有必要，欧央行的量化宽松(QE)措施将实施至2016年9月甚至更晚时候。在悲观的全球经济形势下，新一轮量化宽松或箭在弦上。从反映市场无风险收益率的中长期国债收益率走势来看，近期国内无风险收益率快速下降。10月底，5年期国债到期收益率已经逼近2.7%，10年期国债到期收益率也一度跌破3%。无风险收益率的明显下降，显示市场资金充足，并提升股票估值。

综上所述，对于反弹持续时间，我们乐观预计到今年12月初。一方面，12月为年底最后一个月，面临年底结算，市场资金面相对趋紧。另一方面，12月美联储议息会议加息的概率远大于9月，人民币贬值压力增加。虽然当前指数尤其是主板指数进入套牢密集区，上方面临较大的压力，但基于技术、盘面特征、投资者信心、消息面和资金面等多方面分析，我们认为反弹尚未结束，调整无需担忧。