在去年A股市场与股指期货出现极端行情之后,为维护市场稳定、抑制短期剧烈波动并限制市场非理性恐慌心态的蔓延,中金所接连实施了多项限制期指过度投机的措施。
中金所一系列限制股指期货交投的规定,短期稳定了市场心态,尤其在抑制市场过度投机方面,取得了明显的成效。去年A股与股指期货市场的异常波动,很重要的一个因素在于市场的过度投机。从国际市场历史上的重大金融市场泡沫不难看到,泡沫破灭前都存在市场过度投机的现象,过度投机往往是泡沫制造的直接推手。去年沪深300股指期货成交持仓比一度达到29.98,过度投机行为加剧了市场波动。经过中金所多项严格限制交投规定后,抑制了市场过度投机,也有利于市场此后逐步恢复稳定。
然而,最近半年A股与股指期货运行已恢复平稳,继续维持对股指期货的严格交投限制就没有必要了。对股指期货进行严格的限制只是在特殊情况下采取的特殊手段。若在市场恢复正常阶段,继续实施如此严格的限制容易产生负面效果。
无论市场在反弹阶段还是调整阶段,期指始终保持长期贴水,这显然不是投资者对未来悲观预期所导致的。笔者认为,市场长期贴水是由于在严格的交投限制下多空力量的不平衡所致。在限仓之前,每天股指期货的成交量是持仓量10倍左右,有足够充分的套利投资者和投机者给套保投资者提高充足的对手盘,使得多空力量得以平衡。在限仓的背景下,由于市场上的量化对冲基金数量越来越多,规模越来越大,所以空方存在大量的对冲套保需求。多方的投机者和套利者则因为交易手数的限制、高昂的手续费以及融券的难度等原因不能给空方提供充足的对手盘。因此,在这种供需失衡的情况下,期现价差贴水成为了股指期货的常态。目前,沪深300成分股分红已接近尾声。截至本周一,沪深300指数已因分红下修63.08点。后续分红影响已不大,仅剩21只成分股分红尚未实施。但期指合约仍处于明显贴水状态,下季合约IF1612本周一收盘贴水117.81点。
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