警惕期指回调风险 短线操作为宜

本周沪深两市呈现少有的单边上涨行情，成交量也逐渐放大,周四沪深300指数成功进入前期的整理平台。我们认为在基本面没有得到显著改善的条件下，经历了前期大幅上涨后，期指存在回调风险，投资者应谨慎看多，短线操作为宜。

经济增速放缓

诸多先行指标显示经济增速正处在见顶之后下行期的开始阶段。6月份PMI指数大幅滑落1.8个百分点至52.1%，明显低于市场预期的53.2%。从历史数据来看，由于季节性因素，6月份通常回落1%左右，而今年PMI下滑幅度远高于以往的季节性回落。经济增速放缓迹象明显。另外，上一轮带动经济复苏的汽车和房地产销售增长乏力，汽车销量当月同比增速与商品房销售额同比增速均出现显著下滑。

6月份唯一让人眼前一亮的就是出口数据。6月出口1374亿美元，创历史新高，从增速上看，6月出口同比增长43.9%，增速虽然较5月回落5.5个百分点，但依然超出市场预期。我们认为，6月份出口增速并未出现大幅回落，主要有以下两方面原因：1.出口退税新政使得企业短期内有加快出口的举动，大量的贸易企业都在退税调整前提高了出口的数量；2.人民币升值的预期使得企业加快当期出口。未来几个月，出口增速回落是无法改变的事实。

房地产调控所造成的经济下滑效果将进一步显现。未来房地产市场的低迷也将进一步影响消费增速，汽车、家电消费在未来几个月继续下滑是大概率事件。从股市反映上看，中国的股市周期与房地产调控周期息息相关。前期股市的调整反映的只是经济减速的预期，但实际的经济减速和盈利下调仍将制约未来一段时间的市场表现。

总体上看，加大保障性住房建设力度只能起到缓冲作用，而无法阻止整体经济减速趋势。经济增速放缓将制约市场表现。

近期资金面的紧张格局得到缓解

央行公告显示，周四在公开市场招标发行800亿元3月期央票，发行规模较上周的450亿元环比增加近八成，创近4个月新高。因本周到期资金量仅为940亿元，若不考虑91天期正回购操作，本周央行在公开市场将实现净回笼310亿元，为9周来的首次净回笼。此前，市场流动性紧张，3月期央票发行量持续维持在百亿以下的地量。随着资金面紧张格局的缓解，3月期央票的需求强势反弹。

估值与盈利制约股指上下空间

股价由估值和盈利两部分决定。目前除了中小板股票估值水平较高外，沪深300指数中个股的估值水平已经处于较低水平，继续下跌的空间不大。前期包括有色板块在内的估值水平较高的股票已经出现了一定幅度的下跌，高估值的风险得到充分释放，而包括银行、地产在内的大盘蓝筹股估值水平持续在低位徘徊。截至上周五，沪深300指数的市盈率为17.06，处于历史上偏低的位置；而沪深300金融指数的13.04，已经和金融危机时的水平相当。较低的估值水平也制约了指数下跌的空间。

企业盈利方面，经济的真正减速和盈利的回调仍将制约市场的表现。我们预计沪深300指数成分股企业盈利增速由当前的30%下调至15%-20%的可能性较大，并于10月份见底。在企业盈利增速探底的过程中，股市大幅上涨的可能性较小。

技术分析

从技术上看，根据波浪理论，2730点是沪深300指数2008年11月至2009年7月涨幅的50%的关键点位。自周二沪深300指数成功跃上2730后，这一点变成了支撑位。周四开盘后，沪深300指数曾经一度下探这一关键点位，遇到支撑后大幅走高。当前指数进入前期2700-2800的密集成交区，继续发力上攻或将遇到一定阻力，在这一区域内建议投资者短线操作为主。

结论

我们认为在基本面没有得到显著改善的条件下，经历了前期大幅上涨后，期指存在回调风险，投资者谨慎看多，短线操作为宜。