股指期货成交量没有“虚胖”

　　笔者认为，基于当前股指期货市场成交量远远超过持仓量的现象，判定市场已经投机过度是一种认识误区。

　　首先，股指期货市场的流动性是大机构准入的先决条件。从股指期货参与者进入市场的时间顺序上不难看出，中金所充分考虑了各类不同市场主体进入时间。股指期货上市以来，最先被允许进入的是普通自然人和普通法人。此后不久，中金所发布了《套期保值额度申请指南》和《特殊法人机构交易编码管理业务指南》。开始直接受理券商、基金等特殊法人机构开立股指期货的交易编码业务。

　　但机构投资者进入股指期货市场的方式，一定是慎重和渐进的。一方面，需要评判市场流动性，根据流动性的充足程度，逐步批准特殊法人进入股指期货市场进行保值避险；另一方面，审慎和有步骤地批准特殊法人进入股指期货市场，也是对普通投资者的一种保护。

　　对于刚刚上市不久的股指期货市场而言，需要利用股指期货进行保值避险的主力尚未真正登场。可以想象，当大部分公募基金、券商自营等特殊法人获准入市之后，未来面对机构投资者庞大的套期保值需求，目前市场的这一点点成交量就显得流动性不足了。

　　其次，商品期货没有可参照性。现货市场的发达程度对于期货市场具有重要影响。以金属铜为例，每天现货交易集中在上午10：30—11：00，通常10：30刚刚出现买家卖家的现货报价，10：45分钟后交易才趋于活跃和集中。所以最为集中的交易时间，可能也就半个小时左右，从现货贸易的数量上看，作为全国最重要集散地的上海，每天成交可能就2000—3000吨左右，在进口到岸集中的阶段和现货采购旺季，每天能达到4000—5000吨。从这个意义上比较，每天铜期货几十万手的成交量，再乘以每手合约所对应的五吨标的，是否就令人觉得恐怖了呢？显然不会。

　　再回头看，沪深300股指期货相对应的现货市场，也就是股市，无论是每天交易时间，还是成分股交易的频度，都是目前商品现货市场所不能及的。中国证券市场经过20年的发展，无论是市值还是成交量都已经成为世界资本市场的一个重要组成部分。显然，商品期货成交量与持仓量比例对于股指期货市场而言没有多少可比性。