沪深300合理估值区间在12-25倍

　　我们对A股市场过去与现在估值区间的分析显示，A股的估值区间已呈下移之势，估值上限从58倍附近降至48倍附近，估值下限则从26倍左右下移至12 倍左右。历史地看，整体下移之势已不可避免，这就是趋势的力量。

　　纵观A股估值的历史变化，我们看到十多年间，它比较明显地经历了两个阶段的发展。

　　第一阶段：1997年5月-2004年3月，A股的估值区间在26-58倍之间，中轴在41倍左右。在统计的83个月中，A股市盈率一半时间在均值上方，一半时间在均值下方。期间上证指数波动区间为1025-1741点，经历过一次牛市行情。

　　第二阶段：2004年4月之后，A股估值区间下移至12-48倍，中轴在24倍左右。在统计的74个月中，48个月在24倍下方，即65%的时间在均值下方。期间上证指数波动区间为998-6124点，同样也经历过一次牛市行情。

　　我们认为，确定A股市场的估值运行区间对投资、尤其对捕捉战略性的大趋势投资机会的意义重大。我们判断未来A股的主要估值区间的主要逻辑思路为：其一是历史数据显示，A股估值区间已呈下移之势。我们对A股市场过去与现在估值区间的分析显示，A股的估值区间已呈下移之势。估值上限从58倍附近降至48倍附近，估值下限则从26倍左右下移至12倍左右。其二是对A股市场估值区间缓慢下移的几大决定性因素将在较长期内继续存在。无论是A股市场中数量庞大的产业资本；还是刚刚推出时间不长的做空机制以及仍在继续扩张的市场规模，加上国际板的跃跃欲试，都决定了A股估值区间不再可能重回历史上的高估值区间时代，因而A股市场将重筑新的估值区间。其三是2010年下半年诸多的不确定性因素将制约股市明显向上拓展空间。这些不确定性因素主要包括：整体的内外部经济环境、经济政策的取向以及房地产市场的未来走向等等。

　　总体而言，因产业资本持有的可流通股规模已超过公募基金等专业性机构投资者，做空机制正式推出后A股市场的价格发现功能已获得显著完善，我们认为A股市场将重筑新的合理估值区间，预计沪深300指数近几年的加权平均PE值合理区间为12-25倍。