期指不能脱离期货的本质

　　劳先生针对刚满月的沪深300股指期货客观存在的一些问题，提出了改进股指期货交易规则的一些建议，确有发人深省之处。但该文的理论前提“股指期货操作需做出的仅仅是对这一结果未来走势的判断，而不是需要再创造一个新的‘结果’”，明显有悖百余年商品期货市场及近二十年金融期货市场发展经验的实证。

　　股票现货市场最主要的功能或许是直接融资，其按一定市盈率（P/E）折现未来现金流并通过集中竞价方式“发现”出投资价值的当前均衡价格的功能，即使在欧美所谓“有效市场”上也是不完美的，否则不会出现本世纪初的“IT网络泡沫”。其关键就在，股票现货市场通常能充分反映当前及过去的各种已知相关信息，却不能充分吸收有关未来信息。而股指期货市场，恰好可以通过“精明投机者”对未来信息的发掘并通过与套期保值者、“噪声交易者”之间的竞价形成一个可指导未来价格走势的期货价格。因此，股票现货市场与期货市场的功能定位不同，不存在所谓股指期货凭空创造一个新的“结果”的问题。况且，股指的另一大重要功能即套期保值或“风险管理”也是在未来充满不确实性的股票现货市场所不能替代的。

　　至于“从目前全球各市场股指期货运行的情况看，基本上是造出一条与对应指数走势若即若离的曲线”，确实如中金所总经理朱玉辰日前戏称沪深300股指期、现货价格走势如同人的“双眼皮”，但毕竟“双眼皮”要比“单眼皮”好看。事实上，由于股票现货市场也是连续交易并可迅速消化期货价格信息的高效市场，股票期、现货市场走势较商品市场出现的高度一致性并不奇怪。

　　且现金交割的股指期货，因套利交易在到期日必将与现货出现偏差极小的趋同收敛，但仅凭此却得出“股指期货合约最终交割的依据恰恰是股指现货交割日收盘前两个小时的平均值，所以股指期货完全没有必要去主动报价”的结论却是很令人惊奇的。

　　如从“微观市场结构理论”分析，按“价格优先、时间优先”原则集中竞价撮合成交方式，因能极大满足买卖双方的效用，也是大宗交易中最有效率的。其实，期货价格相对现货加一定持仓成本计算的理论价格进行上下波动，也正是其魅力及交易效率的体现。

　　反观文章作者提出的可“消灭了一个股指期货自己单独创造的走势曲线”的非“主动报价然后撮合成交”方式，作为一个仅供竞猜股市现货涨跌的金钱游戏或许是一个天才的设想。但依国内外期货市场实践经验，要取代现有成熟的交易模式则有异想天开之嫌。且不说这一模式对期货市场的套期保值者、套利者甚至投机者的大规模参与均缺少足够的吸引力，而且其设想仍保留期货市场竞价交易方式以外的交易结算制度来维持其设想模式的运转，在面临下单指令仅“时间优先”且未成交时一直有效，及保证金交易的浮动盈亏结算时，均存在可操作性问题。

　　其实，在香港等境外市场上长期存在的外汇孖展（Margin)交易及上海黄金交易所的延期交割交易，均是解决现货交易中缺乏杠杆效应的模式，但这两者均实行集合竞价，且由于这类交易透明度较期货市场低，并不适合各类投资者的广泛参与。