完善各项制度杜绝期指过度投机

　　中国金融期货交易所经历了三年多的准备，终于在2010年4月16日正式推出其第一支产品—沪深300股指期货合约。它的推出是完善国内证券市场建设的重要一环，给证券市场注入了新的活力，对促进我国资本市场稳定发展和改革创新具有积极作用。

　　上市交易两个月以来，沪深300股指期货亦暴露出因制度不健全、交易指令单一等问题，给市场及参与者带来一些困惑和风险。为了国内股市、期市“健康、平稳”发展，笔者建议中金所考虑将现行的相关制度进行修正。

　　改进制度 完善指令

　　首先，笔者建议将现行股指期货交易时间——“比现货市场早开市15分钟，晚收市15分钟”的规定修改为“股指期货交易时间与股票市场交易时间同步”。

　　尽管国外市场“早开迟收”的规定实施多年，但国内现阶段的市场（现货及期货）机制、相关制度和规则还不甚完善，对众多中小投资者而言股指期货更是较为陌生的“新事物”，如此引用可能会带来一定的负面效应。

　　特别是在沪深300股指期货推出的初期，这种“早开迟收”的规定有可能为大户操控市场价格增添一种“可利用的合法手段”，而不一定能真正起到平稳市场的作用。

　　举例来说，一个或数个大户选择在某个交易日抛出手中大量股票（现货），可在开市前15分钟提前奋力拉高股指。待现货市场开市后，中小散户见到鲜红的股指，可能前赴后继地买入，间接地抬高股价。此时，大户可将欲抛出的股票高位沽出获利。反之，当大户打算“进货”的时候，也同样可以通过开盘前对股指的打压来达到其目的。

　　而对于晚收市15分钟，这将给次日市场价格的波动带来“加速度”。目前国内A股（现货）市场收市时，价格一般较平稳，一些重要的信息也选择在收市后披露。而在股指期货的“晚15分钟”规则下，一旦大户在第二天拉升或打压股指期货前有所“预热”，中小散户的跟风效应将更加明显。

　　第二，涨停板制度——将现有的“合约首个交易日及合约最后交易日涨跌幅度为±20%”的规定修改为“合约首个交易日及合约最后交易日涨跌幅度均为±10%”。这样与A股涨停板制度保持统一，既可以减少股指期货与现货指数的基差变化幅度，又可以降低股市的大幅波动率。

　　第三，完善交易指令，目前中金所规定的可用于沪深300股指交易的指令仅为：限价指令、市价指令。由于交易指令“残缺”，加大了参与股指交易的人们控制风险的难度。因此，完善交易指令，让参与者不要承担不应有的风险，只有这样才能达到推出股指期货的目的——“健全、完善股市运作机制”。

　　且从国际成熟的期货市场（如美国）来看，其推出S&P500股指期货时，同时推出了系列交易指令，主要包括，开盘价指令、收盘价指令、止损指令、市价指令、限价指令和综合指令。这些交易指令，对参与者的风险管理起到至关重要的作用。笔者曾参与过美国S&P500股指期货交易，对灵活运用上述指令的益处深有体会。

　　“替罪羊”与防范过度投机

　　不过，刚刚“降生”至今仅两个月的沪深300指数期货，因其“生不逢时”（正赶上国内A股大跌），充当了导致A股市场大跌的“替罪羊”。

　　事实上，一个国家的股市的涨与跌其内在动因是该国家经济发展变化或是多国经济发展变化“联动”的晴雨表。股指期货仅仅是股市发展到较成熟阶段的产物，具有价格发现及规避风险的功能，是一种风险管理的工具。它对股市有“助涨/助跌”的作用，但本质上它不是股市升/跌的内在动因。

　　从国外的股市及期市的发展来看，无论是美国S&P500指数期货、恒生指数期货，还是日经225指数期货，在其推出前后，股票市场往往都会出现大幅波动（尤其是股指的成份股）。在股指期货上市前，买方抢买股指成份股，带动大盘上涨，当股指期货推出后，原买方即卖出原有股票同时还卖空股指，带动大盘下跌，但过一段时间，股票市场就会相对平静下来（按原趋势继续运动）。相信A股市场也不例外。

　　历史资料显示：当股市处于牛市推出股指期货时，股指期货将助股指继续攀升；反之，当股市处于熊市时推出股指期货将助股指继续下跌。沪深300股指期货推出时，国内A股正处于熊市中段，其“助跌”功能发挥作用也在情理之中。

　　实际上，股票市场不管是否有股指期货存在，它该升就升、该跌依旧照跌。相信投资者们们不会忘记2008年——2009年国内A股市场那“惊心动魄”的行情演绎！综上，若将前期国内A股市场的大幅下跌归罪于中金所推出的沪深300股指期货是“无稽之谈”。

　　其实，中金所在对待防范风险和过度投机问题上已有布署。

　　据媒体报道，中金所6月9日召集30家期货公司座谈，要求防范和抑制日内过度交易行为。主要有两个措施，一是限制单个账户日内交易笔数，二是要求期货公司针对客户交易提高手续费。

　　市场传闻的中金所会在端午节过后出台一系列打击日内投机交易的细则。

　　笔者认为，中金所应将主要精力集中在建立、健全、规章制度和完善交易指令及研究开发新品种等工作上。若各项规章制度健全、交易指令完善、交易品种齐全、投资者教育到位，相信“过度”投机现象会自然消失。