股指短期调整后有望向上突破技术压力关口

　　尽管短期内股指技术走势、美元指数和货币政策等因素均有可能对行情产生调整压力，但由于此波反弹行情的根本诱因依然存在，因此后期还有酝酿反弹的可能。同时，沪深300期指市场和恒生指数期指市场的结构性因素也在向利多方向靠拢。

　　整个7月沪深股指呈现持续性的上涨，沪深300指数从2500点上涨至2900点，涨幅达到16%。其间沪深300指数现货和期货的升贴水情况稳定，维持在（-20，20）区间波动；期指合约间价差保持正常水平，现货月和次现货月合约（IF1008与IF1009合约）价差稳定在（10，15）区间波动。期货市场升贴水情况的稳定，削弱了市场结构对单边趋势的影响力，因此整个7月份期指对现指的引导作用在减弱，期指跟随现指波动。目前，主要现货指数已经逼近重要的技术压力关口，其中沪深300指数在2900—3000点区域，上证指数在2700—2800点，深证成指在11000 点。在技术压力关口下，股指是否存在调整空间呢？

　　我们首先来理顺股指此波反弹的原因。第一，进入7月以后美元指数出现技术性的破位下跌，技术上直指80一线。当月欧债危机不断蔓延，恰逢美国一系列经济指标尤其是非农就业数据和失业数据较差，加深了市场对美国经济复苏前景的担忧。不过，造成美元走势无力的根本原因还是货币因素。经济复苏的波折导致以美联储马首是瞻的全球利率调整周期延后，美联储以及全球主要经济体继续保持低利率政策。这使得汇价即便因为其他因素出现上涨，也无法较长时期维持。美元的下跌直接导致了以美元计价的金融资产价格的上涨，比如主要大宗商品价格和美国股指等。另外，7月份人民币的升值，也对国内商品价格和股市带来提振。第二，前期令市场忧心忡忡的经济“二次探底”淡化为市场的次要影响因素。4、5月间，欧洲债务危机的导火索点燃了市场对经济“二次探底”的忧虑，一时间股市、商品价格暴跌。但随着时间的推移，市场对经济利空的反应开始钝化。宽松货币政策背景下，大幅下跌的资产价格激发了投资欲望，市场开始出现反弹。第三，国内市场自身层面出现了一些利多信号，比如市场传言的托市资金入市，政府西部开发政策以及中金所在IF1103合约上市时偏低的基准定价（该合约7月19 日上市交易，挂盘基准价为2668.4点。当时期指各合约的价差情况是，截至7月16日收盘，IF1009合约升水IF1008合约13.8个点，IF1012合约升水IF1008合约46.6个点，而IF1103合约基准价升水IF1008合约也仅47.8个点）。

　　时至今日，这些因素是否仍能起到利多效果呢？上述第三个因素显然并非主要影响因素，托市资金的利多效果可能随着更多IPO的出现而淡化；西部开发政策虽然会产生长期利多的效果，但难以体现在短期行情上。经济“二次探底”的因素则会继续淡化。近日公布的中国制造业数据及美国ISM制造业指数的惨淡均没有在市场上产生足够的利空作用，但我们仍应认识到利空事实的存在。以中国官方的制造业指数为例，7月PMI为51.2，已是连续第3个月下跌；产成品库存指数49.9，虽然较6月有所下降，但依然为2009年以来的次高（2005年至今，产成品库存分项数据的最大、最小、平均值分别为51.4、 42.9、46.67）。货币政策因素方面，尽管短期内美元升息的可能性不大，但美元指数在80一线仍可能遭遇支撑。中国央行公开市场操作情况的变化也能说明一些问题。

　　央行公开市场操作是央行在货币供应调节上最常用的政策手段。央行自连续8周净投放资金后，于7月19日至25日的一周起连续两周净回笼资金。从时间上看，前期的净投放的确在市场上起到了释放货币的政策效果，而近期的净回笼状态如果得到延续，也很有可能起到收拢货币的效果，那么其对于市场行情的影响也就不言而喻了。

　　综合以上分析，短期内不论从股指自身的技术走势、美元指数还是货币政策的角度看，均有产生调整压力的可能。不过，需要市场人士引起重视的是，此波反弹行情发生的速度快、幅度大，加之伴有根本的触发诱因——货币因素及其带来的通胀因素，因此在后期还有酝酿反弹的可能。除此之外，期货市场的结构特征在最近的反弹行情中也在发生微妙的变化——沪深300指数期现价差和期指各合约间的价差趋于稳定。更重要的是，香港恒生指数期货远期升水正在持续缩窄，这可能导致原本的逆向市场结构在后期转变为正向市场结构，而这往往是趋势性单边大牛市行情的前兆。