期指跨期套利需考虑分红因素

根据沪深300指数的编制方法，样本股除息，股票价格不予修正，任其自然回落。股票除权的同时将带动指数除权。分红对现货指数的影响在除权除息日当天才会体现。

股指期货反映的是未来的价格，所以分红作为影响现货价格的因素也提前体现在股指期货价格中。这会导致盘面上股指期货相对现指价差的变化。

我们统计2009年至2014年沪深300成分股分红情况时发现，每一年成分股分红量都呈上升趋势，所占指数点比重也在增加。这一方面体现了监管层加强分红派息引导的效果逐步显现，另一方面也表明我国资本市场日益成熟。分红的增加也说明分红对沪深300指数的影响越来越重要，因此值得在交易股指期货时关注。尤其是参与期现套利与跨期套利的投资者，跟踪价差并不能仅仅关注盘面的名义价差，更应关注经分红调整后的实际价差。如果期货价格没有体现出分红的部分，会造成实际价格和理论价格出现差异，进而产生期现套利机会。近五年来，成分股分红大多集中在5、6、7三个月份。因此分红对这三个月份的期货合约影响很大，需要引起投资者的重视。

要想真正了解成分股分红对股指期货价格的影响，需要对成分股进行分红金额的估算，并得到分红金额对指数的影响。由于沪深300指数=修正后市值/基数×1000，其中修正后市值=修正后权数×总股本×收盘价。由此推出，沪深300指数变动百分比=(T-t)时间段修正后市值变动/t时刻修正后市值。由于分红后股票除息，市值发生变动，从而每一个成分股分红对股指期货指数点的影响=t时刻期指×(每股红利×修正后权数×总股本)/(修正后权数×总股本×t时刻收盘价)=t时刻期指×每股红利/t时刻收盘价。因此，若每股红利已知，很容易可以估算出分红点数。若每股红利未知，可根据上市公司今年分红特征与利润情况进行估算。

据笔者测算，沪深300指数的300只成分股中今年预计将有267家公司分红，合计分红占比达1.87%。按2月25日沪深300指数收盘价3478.73测算，分红将累计拉低沪深300指数65.05点。从分布来看，IF1504、IF1506、IF1509所受分红影响分别为0.51点、20.1点、65.05点。

当前，IF1503名义升水为9.07点，IF1506收盘名义升水为57.27点。IF1506合约到期前将受到现指成分股分红影响，笔者测算估计IF1506的真实期现价差约为77.37点。IF1503到期交割前所受分红影响并不大，由于IF1503与IF1506之前价差仍较大，理论时间价值差应为56.71点，期指买3月卖6月的跨期套利交易仍可持有。