瑞达期货：沪铝下半年将筑底回升

一、上半年市场呈冲高回落走势

上半年，内外铝市均呈现冲高回落态势，其中伦铝在四月份曾创出去年反弹以来新高，但五月份大幅回落。

今年一月份，继希腊之后，欧洲其它国家也陆续爆出主权债务风险，债务危机得到蔓延。在这样的背景下，伦铝出现下跌，沪铝跟随外盘下行，内外盘跌幅均在7%左右。二、三月份，由于对中国春节后的采购抱有良好预期，并且每年第一季度属于铝的传统旺季，在这两个因素的支撑下，内外铝市止跌反弹。四月份，中国出台了一系列房地产的调控政策，因建筑行业是铝的主要下游行业之一，市场担心地产业的调控会对铝的需求造成负面影响，并且欧洲债务危机进一步演化。在多重利空的压制下，内外锌市自月中开始转弱，外强内弱的格局较为明显，伦铝在月中一度创出09年以来的反弹新高。五月份，欧盟和IMF联手制订了希腊援助计划，但市场信心并未恢复，铝市又即将步入消费淡季，内外盘再度出现深幅下挫。六月份，市场探低回升，但整体来看仍处于下跌态势。

现货市场上，铝现货报价基本跟随期价走势，下图为上半年长江现货市场A00铝锭的价格走势图，从图中可以看出，铝现货报价呈震荡下跌走势。截止到6月25日，长江现货市场A00铝锭最新报价为14630元/吨，较年初的20675元/吨下跌29.3%，年中最大跌幅达35.8%。

二、供需基本面偏空

2.1中国电解铝月度产量创新高

2004年至今中国精炼锌产量

国家统计局公布的数据显示，2010年前5个月我国的电解铝产量为678.3万吨，较去年同期增长49.3%，其中5月份铝产量141.6万吨，同比增43.5%。图为2004年至今的中国电解铝产量情况，从图中可以看出，今年上半年电解铝产量一直呈同比增加态势，并且三、四、五月份月度产量连创历史新高，预计这种情况在下半年将持续。初步预计，全年电解铝产量将达到1600万吨以上。

2.2中国原铝进口减少，出口量增加

2005年至今中国电解铝净出口量

据中国海关总署公布的最新数据显示，中国2010年5月原铝进口同比减少89.18%至28045吨，1-5月进口同比减少80.42%至144316吨。中国5月原铝出口同比增加9688.75%至25265吨，1-5月出口同比增加2118.25%至89891吨。图为2005年至今我国电解铝净出口量的变化，从图中可以看出，2007年以前，我国电解铝保持净出口状态，而07-09年，进出口维持平衡状态。2009年，在四万亿投资的刺激下，国内原铝进口量激增量。今年以来，净出口量逐渐回升，并在4月份实现净出口状态。进出口量本身数量不大，对于国内市场的供求面的实质性影响较小。

2.3汽车行业增长对铝需求构成支撑

中国汽车工业协会提供数据显示，5月份汽车产、销量双双超过140万辆，同比保持增长，但环比数量的双降，以及总库存的不断增加，值得引起行业的注意与警觉。中汽协的数据显示，5月，国内汽车生产141.66万辆，同比增长27.86％；销售143.83万辆，同比增长28.35％。但尽管如此，两项数据环比上月均下降了9%左右。

下图是去年至今每月的国内汽车销售情况，由图中可以发现5月份我国汽车销量同比呈增长态势，但环比出现回落，并且6月份产销量环比可能进一步回落。

2009年至今国内汽车月销售情况

作为电解铝的主要下游行业之一，汽车行业的产销量环比回落，预示着铝的需求进入消费的淡季，传统的消费淡季使需求前景难以乐观，进而使后期现货市场价格和期价承压。但是，全年度来看，预计汽车产销同比依然保持高增长，对铝的需求有较为坚实的支撑；并且，第三季度末开始，汽车产销或再度步入旺季，锌的需求有望回暖。

2.4 WBMS数据显示全球供应过剩局面未改

世界金属统计局(WBMS)称，今年前4个月全球铝市供应过剩295,000吨。去年同期为供应过剩905,000吨，2009年全年为过剩739,000吨。WBMS表示，今年前4个月，原铝需求总计为1320万吨。今年前4个月，全年产量同比增长19%，或219.0万吨。WBMS预计，中国前4个月产量总计为544.4万吨，占到全球总产量的40%。4月原铝产量为341.8万吨，消费量为337.4万吨。截至4月末，可报告库存总计为653万吨，相当于67天需求，且高于2009年底的648万吨。截至4月末，位于伦敦、上海、美国和东京的四大交易所库存总计为496.4万吨，几乎是2008年底的两倍。 WBMS表示，截至4月底，全球生产商库存为121万吨，较2009年底高出5,000吨。

WBMS数据均显示全球的供求过剩的局面并未改变，中国产能的释放无疑是其中很重要的一个因素。从数据来看，虽然下游行业保持高速增长，但累积的高产能和高库存还是远远未能消化。

2.5 LME库存高企，SHFE库存上升

2009年至今LME锌库存情况

上图是09年至今的伦锌库存变化图，截止到6月25日，伦铝最新库存为4446400吨。从图中可以看出，伦锌今年以来在450万吨附近高位企稳，并且曾出现阶段性下降，这也是伦铝表现强于LME锌的原因之一。但是，总体来看，伦铝库存仍处于高位，其数量仍然庞大。

上海期货交易所锌库存变化情况

上图是2007年以来的上期所铝库存变化情况，从图中可以看出，上期所铝现货库存本月维持上升态势，期货库存保持同步。截止到6月25日，上期所铝现货库存496853吨，期货库存为409379吨。这可以从两个方面来理解，一是企业参与卖出套期保值的量明显增加，另一方面说明市场供应面较为宽松。

三、后市走向的支撑因素

3.1国家淘汰产能政策的积极预期

2010年5月27-28日，全国工业系统淘汰落后产能工作会议在北京召开。会上，工业和信息化部向各省、自治区、直辖市人民政府下达了2010年18个行业淘汰落后产能的目标任务，其中：电解铝33.9万吨，铜冶炼11.7万吨，锌冶炼11.3万吨，铅冶炼24.3万吨。

虽然，33.9万吨的产能相对于月度140多万吨的产量而言甚微，但国家出台此政策的举措，还是给市场构成积极预期，对铝价形成支撑。

3.2 电价上调导致成本上升

取消对高耗能企业的优惠电价，是国家淘汰落后产能调控的一个重要手段。自5月开始，发改委等部门频频发文，三令五申要求地方清理对高耗能企业优惠电价，并从6月1日开始，发改委等六部门将联合在全国范围内开展电力价格大检查，目标直指不合国家政策规定的对高耗能行业的电价优惠。并且，由于煤价已经上涨了10%左右，下半年有可能促使电价上调，以释放火电企业的压力。

电力成本做为电解铝成本的主要组成部分，占整个电解铝成本的三到四成。电价的上调，无疑将导致电解铝成本的明显上升，从而封住电解铝的下跌空间，对铝价形成支撑。

四、技术图表显示市场下跌空间有限

伦铝合约月K线图

沪铝月K线图上收出长腿小阴线，这一K线形态被称为锤头线，表明市场在低位获得买盘支撑，探低后回升，市场或出现反弹。从均线角度来看，本月市场回踩5月均线后反弹，表明市场在低位获得一定支撑，而10、20、40月均线距离尚远，表明市场上方压力重重。故，综合而言，市场弱势尚未逆转，但下跌空间有限。

五、行情展望

综合来看，在基本面偏空的情况下，铝价下半年仍应以弱势为主，但下跌空间有限；并且，随着三季度末下游消费的好转，并且成本上升，可能推动市场回升；整体呈现出筑底回升走势。从技术上来看，预计伦铝震荡区间在1850-2350美元。