瑞达期货：风险偏好回升 沪铜8月震荡上行

一、行情回顾：

7月份初，美国一系列经济数据表现疲弱，国内制造业数据持续回落，全球经济二次探底的忧虑令铜价承压整理；但随着欧洲债务危机逐步缓和，市场风险偏好回升，现货市场表现抗跌，铜价呈现震荡回升走势；中下旬，在全球股市强势反弹及美元走弱的带动下，铜市突破前期整理区间后加速上扬，伦铜升至7000美元关口，沪铜也触及56000一线。

二、宏观经济因素

（1）、二季度经济增速放缓

7 月15 日国家统计局发布2010 年6 月份及上半年经济数据。上半年国内生产总值同比增长11.1%，其中一季度GDP 增长11.9%，二季度GDP 增长10.3%，经济增速逐步减缓。

6月份CPI 同比增长2.9%，增速较5 月份回落0.2 个百分点；PPI 同比增长6.4%，环比双双回落，通胀预期有所降温。

工业生产增速总体较快，分月同比增速逐步回落，6 月份，规模以上工业增加值同比增长13.7%，增速比5 月份回落2.8 个百分点，主要是重工业增速放缓。1-6 月份规模以上工业增加值同比增长17.6%，比1-5 月增幅下降0.9 个百分点。6月份工业增加值增幅已经回落到05 年以来的均值15.1%以下，显示经济增速放缓势头明显。发电量和工业用电量增速显著下滑，印证了工业生产的放缓。工业增加值增速的放缓主要受到上半年信贷均衡投放，房地产调控、对“两高一资”行业调控以及产能过剩行业去库存的影响，粗钢产量、水泥产量增速下降幅度较大。汽车销量增速下滑，库存上升，库存调整压力也导致汽车产量持续下滑。分行业来看，黑色金属冶炼及压延加工业工业增加值增幅下降最大，比5 月回落6.5 个百分点；其次是交通运输设备制造业和化学原料及化学制品制造业，分别比5 月回落3.3 个百分点和3.1 个百分点。

6月份工业增加值和工业用电量显示经济增长加速回落；固定资产投资、社会消费品零售以及6 月进口同比增幅的回落显示受到宏观政策调控影响内需疲弱；6月份PMI 指数回落，预示着经济未来将继续下行。6 月出口同比增速的回落，PMI 新出口订单指数的回落均显示外需也在走弱，考虑到欧债危机未来对中国出口的影响，以及美国制造业PMI 指数的持续回落，预计下半年中国出口增速会继续下降。

（2）、政策紧缩预期有望舒缓 重提保增长论调

最新公布的经济数据显示了我国经济增速在二季度出现了明显回落，从一季度的11.9%回落到10.3%，这说明了我国控制经济过热的调控政策效果明显。6 月份CPI 在5 月份的基础上出现了回落，这大大低于市场的预期，这也预示着CPI 已经处在顶部区间。CPI 的回落也为未来政策提供了操作的空间，而GDP 增速的回落也加大了未来调控政策趋于松动的预期。

近期中央领导相继对下半年宏观政策表态，传达出一些积极信号。继温家宝总理表示要保持政策的稳定性之后，胡锦涛主席在与党外人士座谈时表示，要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中共中央政治局7 月22 日召开会议，也强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，同时提高宏观调控的针对性和灵活性。同时政府的表态显示，政府对于“政策保持连续性”的提法不变，同时在经济增长势头变缓的趋势下，强调要兼顾保增长。

在内需外需均相对疲软，经济加速回落的情况下，下半年政策氛围将有所缓和，政策微调的可能性在上升。这可能意味着流动性最紧的阶段有望正在逐步过去、下半年经济下滑的速度有望放缓，政策性紧缩和经济下滑对股市和商品市场的冲击可能正在告一段落。

（3）、市场风险偏好回升 股市延续反弹

7月初以来，在欧洲债务危机忧虑情绪缓和，美国企业第二财季业绩总体向好和经济前景乐观情绪的推动下，金融市场风险偏好持续升温，全球股市出现难得的普涨格局。而国内股票市场在超跌反弹、政策放松预期的两大因素的提振下也走出了长阳行情。一方面看，股指经历二季度的大幅下跌（-24%），存在技术反弹的需求。另一方面，经济回落速度超出预期。基于宏观政策的潜在放松和三季度末M2 增长趋势的改善成为市场最大的预期，而且去年以来宏观调控表现出的超前性，增加了投资者押宝政策松动的信心。

在经济降温基本确定的环境下，政策的结构性放松愈发明显，在调控大基调不变的情况下，财政政策和货币政策的结构性优化调整已经开始，这有望缓解投资者的忧虑情绪；上市公司业绩披露进入密集期，二季度净利润有望环比继续小幅上升，从而对指数形成正向支撑。

从国内股市运行特征看，市场对近期管理层的讲话给予了正面解读，对于紧缩政策松绑抱有较高期待。由于政策放松的预期要等到8月上旬公布的宏观数据来检验，因此在这之前的空档期，市场仍有上行空间。总体上，国内外股市延续强劲走势，市场人气逐步改善，这对金属市场的构成利好支撑。

（4）、欧洲债务危机忧虑缓解

近期欧元区公布的一系列宏观经济数据表现强劲，大为出乎市场预料，部分证明了即使在政府大幅削减赤字的情况下，欧元区经济复苏的步伐好于预期。欧元区综合采购经理人指数由 6 月的56 上升至56.7，创下3 个月以来的最高点。同时7 月份欧元区制造业指数从6 月的57.2 上升至58.3，服务业指数则从6 月的55.5 上升至56。而欧元区最重要的领先指数德国IFO 商业环境指数从6 月的101.8 大升至106.2。英国第二季度GDP年化季率初值上升1.1%，创下逾4年来最大增幅，强力证明英国经济复苏具有真实动能。此外，欧元区7月私营部门复苏程度、消费者信心也显现积极的经济迹象。FTSE Euro First 300 上升3％，并未受到穆迪对爱尔兰主权债降级的影响。希腊两年期国债收益率已经上升到10.3％，为5 月初以来的最高点，但5 年期CDS 息差有所下降，从前周的841 下降至777，其它PIIGS 国家的CDS 息差也有所下降。

而欧洲银行监管委员会于23日公布了欧元区银行的压力测试结果。从整体到各国的数据均显示银行风险远低于市场预期：91 家参与测试的银行中只有7 家银行没能通过6%的一级资本充足率的测试标准（分别为一家德国银行，一家希腊银行和五家西班牙银行），资本金缺口总额只有35 亿欧元（只占参与测试的银行总资产的0.02%左右）。

随着市场对欧元区经济前景的担忧情绪有所缓解，以此同时，美元饱受美国疲弱经济数据的"煎熬"，而欧洲经济数据方面却惊喜不断，加之欧洲各银行的压力测试缓和了对银行体系崩溃的担忧，欧元走势相当强劲。

三、供需因素

1、6月精炼铜产量再创新高

国家统计局公布数据显示，6月精炼铜产量达到42.2万吨，同比增长26.3%，环比增长6%，再度创出月度产量新高；1-6月精炼铜产量为233.2万吨，同比增长19.4%。

6月份国内的铜精矿产量为11.1万吨，同比增长18.1%；1-6月铜精矿产量为59.9万吨，同比增长25.3%。

2、6月份铜材产量维持高位

国家统计局数据显示，6月国内铜材产量为100.9万吨，同比增长11.2%，环比增长4.6%；上半年铜材产量为516.9万吨，同比增加17.9%。

上半年国内铜材需求保持强劲，支撑了精炼铜的高速增长。铜材需求的强劲主要得益于出口铜材增长的恢复，1-6月份中国出口铜材增速高达28.7%。同时，上半年3、4 月份由于沪铜价格低于伦铜导致进口铜优势下降，也推动了国内精炼铜的增长。

3、6月精铜进口明显回落

海关公布的数据显示，6月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）为32.82万吨，1-6月累计进口223.2万吨，累计同比下降0.2%。

其中6月精炼铜进口为21.2万吨；同比下降44.11%；1-6月累计进口155.64万吨，同比下降12.75%；6月废铜进口35.35万吨，同比增长26.73%；1-6月累计进口203.1万吨，同比增长16.85%。6月铜精矿进口量为55.05万吨，同比下降15.96%；1-6月累计进口333.92万吨，同比增长8.21%。

6月中国精炼铜进口量较5月下滑了17.3%，为连续第三个月下降。由于经济放缓使得铜消费预期有所下降，加之6月份开始进入传统的有色加工淡季、房地产调控尚未清晰，导致铜进口继续放缓。

四、库存持仓因素

1、现货抗跌 维持升水格局

7月份，国内冶炼企业陆续进入夏季检修期，持货商表现较为惜售，市场供应量受到影响，在这种预期下，冶炼企业低价出货意愿严重不足。同时，进口铜货源则维持前期紧张状态，报价品牌较少。这令现货表现出抗跌走势，呈现升水局面。因经济数据转趋良好，加之淡季即将结束，下游补库需求将有望支撑铜价，业内对于后市铜价普遍持较为乐观态度。

2、LME铜库存状况

截至7月底，LME铜库存降至41万吨左右，较6月份减少了约4万吨，主要是釜山减少1.7万吨，新奥尔良减少1.1万吨；而注销仓单维持在3万吨左右，注销仓单占库存比为8%左右；LME铜库存延续下降趋势，亚洲和美国仓库继续流出，意味美国和中国需求复苏，同时注销仓单也表明库存还有下降空间，这对LME铜构成支撑。

3、上海铜库存状况

截至7月23日，上期所铜库存为11.4万吨左右，较6月底减少约1万吨，期货仓单也减至2.6万吨。在消费淡季里，交易所库存持续减少，这对沪铜期价构成支撑。

4、CFTC基金持仓情况

CFTC公布的数据显示，截至7月20当周，基金多头增持772手至35292手，空头增持1215手至28677手，基金净多头寸为3915手。商业性交易商减持多头部位100手至68037手，减持空头部位1346手至67295手，其持有的净多头部位为742手，总持仓增至13.27万手左右。基金净多持仓有所回升，商业性部位也出现净多持仓，这支撑铜价反弹走势。

五、后市展望

综上分析，欧洲银行压力测试结符合预期，美国企业第二财季业绩总体向好，欧美股市强劲反弹，缓解了经济二次探底的忧虑，金融市场风险偏好逐步升温，金属市场人气得到改善。国内二季度经济明显放缓，市场对于调控政策趋于松动的预期增强，下半年政策氛围将有所缓和，利于金属的反弹走势。供需面，国内精炼铜产量维持增势，但在金属消费淡季里，三大交易所的显性持续减少，也反映出需求并未如预期的疲弱，接下来八月份又面临淡季结束后的备货行情，铜价回调空间也将受限。总体上，沪铜在经过二季度的深幅调整后，重新步入上行轨道。预计八月份将以震荡上行格局为主，短期压力看向20周均线56500一线，突破将有望进一步挑战60000整数关口，主要位于53000-60000区间波动。

以上观点，仅供参考。